瑞銀最新報告指出，在人工智慧（AI）浪潮推動下，全球存儲產業正經歷結構性轉變，傳統以價格變化預判景氣循環高點的方法逐漸失效，該行回溯過去20年產業週期後認為，「營業利潤」已成為更具參考價值的領先指標，並預估本輪存儲產業利潤高峰將落在2027年第三季，意味著相關個股的多頭行情有望延續至2027年第二季。整體而言，瑞銀對存儲產業後市仍持正面看法，並維持對SK海力士的首選「買入」評級。
瑞銀於日前發布《全球I/O存儲半導體》報告分析，此次產業上漲周期的核心在於「存儲價值權重上移」，其中供給面正面臨兩大結構性壓力，首先，HBM快速擴張，持續擠壓傳統DRAM產能；其次，由於HBM晶粒尺寸相較DDR更大，其對晶圓產能的消耗進一步放大供需緊張。
在此背景下，瑞銀認為存儲產業的資本報酬率已出現「結構性重置」，預估2026年至2030年間，三星、SK海力士與美光的平均股東權益報酬率（ROE）將達36%，顯著高於過去十年的15%。這也意味著，過去依循歷史週期判斷高點的方式，未必再適用於當前市場。
過去投資人多以DRAM合約價格（ASP）的變化作為判斷股價見頂的依據，但瑞銀報告指出，該指標的準確度正在下降，在過去20年的10次股價高點中，僅約50%的情況下，股價與ASP變化在同一或相近季度見頂，顯示價格訊號已難以作為精準的出場依據。
相較之下，「營業利潤」更能反映產業真實景氣，瑞銀指出，營業利潤同時涵蓋價格變動、位元需求成長（bit growth）以及單位成本下降等因素，因此更貼近企業實際獲利能力。歷史數據顯示，約90%的情況下，股價與營業利潤會同步或提前見頂，且近年股價多半領先利潤約一個季度反映高點。
不過，瑞銀也提醒，AI帶來的供需結構變化，使得利潤峰值的預測難度提高，尤其在HBM持續擠壓DRAM產能的情況下，價格、供給與獲利之間的關係更加複雜，利潤高點出現的時間仍可能出現變動。
(本文轉載自:工商時報/方明)
